一、主動求變，發(fā)電側(cè)“重調(diào)輕建”
發(fā)電側(cè)的成長性主要取決于新建項目的多少，從整個大的邏輯上看，認(rèn)為在未來五年甚至更長的一段時期內(nèi)，發(fā)電行業(yè)會長期處于電力供應(yīng)相對過剩階段。電力發(fā)展的青春期已過，已經(jīng)成熟。
進(jìn)入二十一世紀(jì)以來，我國電力裝機得到飛速的發(fā)展，裝機容量直線上升。火電增長了4.5倍，水電增長了4.3倍，風(fēng)電和光伏更是從無到有，快速發(fā)展。認(rèn)識上也是逐步提升，由粗放式的比裝機，到比裝機結(jié)構(gòu)，可再生能源的比例不斷增大。但是青春期畢竟只是一個階段而已。進(jìn)入2013年以來，總用電量增速開始放緩，2015年用電更是出現(xiàn)了負(fù)增長。而從裝機增速上看，火電和水電的增速分別在2006年和2008年達(dá)到頂峰，隨后增速開始放緩。
1999~2015年我國發(fā)電量及同比增長率情況
1999~2015年我國火電裝機變化
1999~2015年我國水電裝機變化
2005~2015年我國風(fēng)電裝機變化
2011~2015年我國光伏裝機變化
電力增長與 GDP增長相關(guān)性極大，發(fā)展趨勢基本吻合。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)保持較快增長，取得巨大成就。與此同時，電力作為經(jīng)濟(jì)增長的重要投入品，消費增速與經(jīng)濟(jì)增長保持同步。按統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，1999~2015年我國經(jīng)濟(jì)增長了7.5倍，年均增長9.4%;全社會發(fā)電量增長了4.5倍，年均增長9.8%;相關(guān)系數(shù)約為1.04。2012年進(jìn)入新常態(tài)經(jīng)濟(jì)以后，經(jīng)濟(jì)平均年增長7.4%，發(fā)電量平均增長4.5%，相關(guān)系數(shù)約為0.6。
一般而言，GDP增速回升時，用電量與GDP增長趨勢基本一致，用電量增速波動幅度要略大于GDP增速波動幅度;當(dāng)GDP增速回落時，用電量增速回落幅度較大。例如，在1999-2015年整個統(tǒng)計期間，GDP增速的波動幅度為-4.6~0.9個百分點，全社會用電量增速的波動幅度為-8.9~6.1個百分點。2012年以來，GDP增速的波動幅度為-1.8~0個百分點，全社會用電量增速的波動幅度為-6.2~3.1個百分點。
1999~2015年我國GDP及同比增長率情況
結(jié)合我國GDP的增長，電力裝機的增長大體經(jīng)歷了三個階段。
第一階段是在1999~2007年，電改5號文成為主要的驅(qū)動事件，國家電力公司拆分成五大發(fā)電集團(tuán)和兩大電網(wǎng)公司，發(fā)電集團(tuán)跑馬圈地，大批的電源項目上馬，從2002~2007年的火電投資潮為火電的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
第二階段是在2008~2010年，4萬億投資成為主要驅(qū)動事件，國家的鐵路、公路、基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動了上游原材料的需求，電力供應(yīng)的增長得到恢復(fù)。隨之而來的就是2007~2013年期間，以風(fēng)電、光伏為代表的新能源快速發(fā)展。
第三階段是在2011~至今，電力增長速度隨著新常態(tài)經(jīng)濟(jì)而下滑，2015年的電改9號文成為主要驅(qū)動事件，國家對電力行業(yè)采取“兩頭放開，管住中間”的策略，放開電力需求側(cè)市場，成立售電公司，加之棄風(fēng)棄光棄水嚴(yán)重，分布式、能源互聯(lián)網(wǎng)逐漸的發(fā)展起來。
近年來我國電力發(fā)展的三階段
對比美國、德國、英國、日本、韓國為例，各國電力長期以來基本都維持在一個相對穩(wěn)定的范圍波動，緩慢增長，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大問題，電力漲幅平穩(wěn)。戰(zhàn)后美國超過二十年的經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速成長，美國的電力需求成長率都是保持在每年大約7%左右的成長率。我國更是一枝獨秀，在短短二十年間，超過美國，發(fā)電量全球第一。
1985~2014年各國發(fā)電量對比
高速成長后便會進(jìn)入平穩(wěn)期，因此認(rèn)為，我國目前所處的階段三將是一個長期的過程，電力行業(yè)快速成長的“青春期”已過，開始進(jìn)入成熟階段。
大邏輯說清楚后，來看具體電源投資。認(rèn)為電力裝機增速放緩后，重點會在電力結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即：舊機組的改建和關(guān)停。核心是因為環(huán)保和效率的要求，比如說有錢了，對品質(zhì)的要求會更高，核心是健康。同樣對于電來說，也希望用更清潔、更高效的機組。
持續(xù)看好天然氣發(fā)電，從電力調(diào)峰角度看，以風(fēng)電、太陽能、水電為代表的清潔能源，發(fā)電帶有周期性和階段性，需要備用容量進(jìn)行匹配以保證電力供應(yīng)的穩(wěn)定性，因此機組需要具備深度調(diào)峰能力，火電機組具備深度調(diào)峰能力，但是要以犧牲能耗為代價，例如當(dāng)超超臨界百萬機組運行工況降到20%時，變?yōu)閬喤R界，能耗大幅提升，煤耗超過300克/度。核電機組則是不建議進(jìn)行深度調(diào)峰，而燃?xì)鈾C組則可以靈活調(diào)峰，實現(xiàn)對風(fēng)電、光伏的有效補充。從單位能耗來看，煤、石油、天然氣三大主要化石能源中，天然氣含氫比例最低，但是天然氣燃燒時熱能利用效率較高，屬高熱值能源。從平均單位發(fā)熱量來看，煤、石油、天然氣三大主要化石能源中，相同質(zhì)量條件下，天然氣的熱值最高。從降低碳排放量來看，天然氣的利用可有效降低單位能耗碳排放。天然氣減排有兩個途徑，一是替代燃煤，另一個是替代燃油。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，1立方米天然氣替代相應(yīng)當(dāng)量的煤炭可減排二氧化碳65.1%、二氧化硫99.6%、氮氧化物88.0%，加大天然氣合理消費利用，降低石油和煤的用量，可有效改善大氣環(huán)境。天然氣是清潔、優(yōu)質(zhì)、環(huán)保、經(jīng)濟(jì)、具有競爭力的能源。若考慮到煤炭、石油的開發(fā)利用的外部成本，天然氣更具競爭力�！耙詺獯骸�，符合我國環(huán)保低碳的政策，符合發(fā)電技術(shù)特性，符合經(jīng)濟(jì)性，同時也是各國結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)驗選擇。
新能源發(fā)電仍然是未來發(fā)展的方向。一直以來，“特許權(quán)招標(biāo)”、“稅收優(yōu)惠”、“電價補貼”，是我國電力新能源行業(yè)發(fā)展的三大法寶，但是在經(jīng)歷了風(fēng)電、光伏大發(fā)展后，限電已經(jīng)成為當(dāng)前的主要矛盾。
以光伏為例，甘肅、青海、內(nèi)蒙、寧夏、新疆等西部光伏重要地區(qū)是我國“棄光限電”問題高發(fā)地;國家能源局2014年7月18日發(fā)布的一份監(jiān)管報告顯示，甘肅一些地區(qū)由于配套送出工程沒有與風(fēng)、光伏發(fā)電項目同步規(guī)劃建設(shè)和改造，送出能力不匹配，受限比例最高可達(dá)78%;2014.11，甘肅某地區(qū)百兆瓦光伏的電站投資商反映其項目棄光限電情況達(dá)到了85%;2015年上半年，甘肅某光伏電站棄光限電達(dá)70%;2016年2月5日，國家能源局發(fā)布2015年光伏相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)：“2015年全國大多數(shù)地區(qū)光伏發(fā)電運行情況良好，全國全年平均利用小時數(shù)為1133小時，西北部分地區(qū)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的棄光現(xiàn)象，甘肅全年平均利用小時數(shù)為1061小時，棄光率達(dá)31%;新疆自治區(qū)全年平均利用小時數(shù)為1042小時，棄光率達(dá)26%�！�
2015某光伏電站發(fā)電量與限電量統(tǒng)計
分析原因，主要有兩點：
1、輸電通道建設(shè)滯后，外送能力不足
以甘肅地區(qū)為例，2013年光伏規(guī)模達(dá)到百萬千萬，截至2014年底新能源并網(wǎng)已超過200萬千瓦，其中光伏173萬千萬，風(fēng)電30萬千瓦。未來還要接入光伏60萬千瓦，風(fēng)電70萬千瓦。而現(xiàn)有網(wǎng)架結(jié)構(gòu)與2013年的百萬千瓦相匹配，該地區(qū)網(wǎng)架建設(shè)滯后，現(xiàn)有新能源出力已經(jīng)遠(yuǎn)超出網(wǎng)架輸送能力。
2、新能源自身發(fā)電特性
光伏發(fā)電受光照影響，不可控的波動性，影響著電網(wǎng)“調(diào)頻”;另一方面，光伏全天功率以“饅頭波”形式出現(xiàn)，影響電網(wǎng)“調(diào)峰”。同一區(qū)域的光伏電站越多，要求電網(wǎng)的調(diào)峰/調(diào)頻能力也就越強。常規(guī)的思路是配臵功率相當(dāng)?shù)臒醾溆贸Ｒ?guī)機組(西部火電為主)用于調(diào)頻調(diào)峰。
光伏電站全天出力曲線
從電網(wǎng)角度看，光伏發(fā)電只是“增量不增容”，雖然增加了裝機容量和發(fā)電量，卻沒有增加實際可調(diào)度的電力裝機。這也就是為什么在電網(wǎng)人眼里，新能源發(fā)電一直被認(rèn)為是垃圾電。
在當(dāng)前全國電力裝機總量不變的情況下，新能源裝機越大，其缺點也越會被無限放大，因此，高效、可調(diào)的新能源發(fā)電是未來電力投資”方向。“高效”：看好高轉(zhuǎn)化率的單晶硅光伏組件，看好大葉片低風(fēng)速風(fēng)機設(shè)備。它們在現(xiàn)有的裝機容量的基礎(chǔ)上，最大可能的提高發(fā)電效率;”“可調(diào)”：看好儲能技術(shù)，看好分布式定制能源。將儲能技術(shù)與傳統(tǒng)新能源電站結(jié)合起來，使其具有可調(diào)度性強、向電網(wǎng)輸出電能質(zhì)量高、可靠性好等優(yōu)勢，將新能源電站由原來的“不可控”變?yōu)椤翱煽亍�，在不提升新能源裝機容量的前提下，提高了新能源發(fā)電在整個電網(wǎng)中的占比，增加電網(wǎng)的安全性和可靠性。
隨著國家工業(yè)4.0 的產(chǎn)業(yè)升級，作為高端制造的電力設(shè)備將一改過去被動生產(chǎn)的局面，將會主動引導(dǎo)電力行業(yè)的發(fā)展，“輕資產(chǎn)”和“海外并購”將是投資的方向。
2015年共完成并購案例數(shù)2,692起，較2014年的1,929起大增39.6%;披露金額的并購案例總計2,317 起，涉及交易金額共1.04萬億元，同比增長44.0%，平均并購金額為3.88億元。2015年8月，四部委發(fā)布《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》，進(jìn)一步簡政放權(quán)，大大優(yōu)化了并購市場環(huán)境。2015年政策繼續(xù)鼓勵深化國企改革，地方政府加強混改布局，大大增加了國資背景企業(yè)并購活躍度。多個行業(yè)并購遍地開花，互聯(lián)網(wǎng)、IT等產(chǎn)業(yè)強強合并不斷涌現(xiàn)，中石化、萬達(dá)等大型企業(yè)也在跨國并購中完善自身產(chǎn)業(yè)鏈。